王珊珊

蜜雪冰城品牌已经家喻户晓，并有“性价比之王”之称。

2025年新年伊始，茶饮市场迎来新变动，蜜雪冰城港股上市有进展。

中国证监会国际合作司发布关于蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）首次公开发行境外上市外资股（H股）及境内未上市股份“全流通”的备案通知书。该公司拟发行不超过7305.88万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。12名股东拟将所持合计1.31亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

蜜雪冰城IPO可谓一波三折。2022年9月，其首次向中国证监会提交A股上市申请，未果；2024年1月2日，蜜雪冰城向港交所提交上市申请书，后失效；2025年1月1日蜜雪冰城再次向港交所发起冲刺，并获得新进展。目前，茶饮品牌纷纷寻求上市。IPO之路是否能开启新茶饮的新增长极，成为业内关注焦点。

中式茶饮集中卷IPO

1997年，蜜雪冰城创始人及董事长张红超在郑州开设了一家名为“寒流刨冰”的小店，开启了现制饮品领域的创业之路。发展至今，蜜雪冰城品牌已经家喻户晓，并有“性价比之王”之称，提供单价约6元（约1美元）的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。

旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”，前者核心产品的价格通常为2元至8元，后者于2017年推出，核心产品的价格通常为5元至10元。据其招股书显示，蜜雪冰城在2024年前9个月卖出了约71亿杯饮品，从河南向海外11个国家拓展，开了4.5万家全球门店，灼识咨询的数据显示，以截至2024年9月30日的门店数计，蜜雪冰城已超越星巴克，成为中国及全球最大的现制饮品企业。招股书显示，其中57.2%的门店位于三线及以下城市。

2020年12月，蜜雪冰城仅通过一轮融资就让估值超过了233亿元。龙珠资本、高瓴资本和中信证券入局。

财经观察家李杰表示，茶饮市场在中国不是一般的卷，是非常卷，上海沪上阿姨、深圳奈雪的茶、北京雍和语茶，大大小小有上百家。2024年中式新茶饮纷纷角逐IPO，2024年1月2日，古茗控股和蜜雪冰城同时向港交所递交招股书，2月14日沪上阿姨向港交所递交招股书，后未果。目前，古茗控股、沪上阿姨均已重新递交招股书，其中，2024年12月9日，古茗港股IPO获得中国证监会备案，在此前，奈雪的茶（02150.HK）于2021年6月30日在港交所上市，成为“新式茶饮第一股”，茶百道（02555.HK）也于2024年4月23日登陆港交所，成为“加盟制茶饮第一股”。

当前，发展势头迅猛的喜茶和霸王茶姬在IPO上还未有进展。

喜茶从2016年开始在5年时间里共完成5轮融资，2021年7月的最后一轮D轮融资中，估值达到600亿元，刷新了中国新茶饮的融资估值纪录；霸王茶姬属于这两年新茶饮行业杀出来的黑马，公开消息显示，霸王茶姬在2020年至2021年完成过3轮融资，投资方包括XVC、复星集团和琮碧秋实等。据上海证券报报道，霸王茶姬正在筹备赴美上市；同样传出了赴美上市消息的还包括茶颜悦色。

“茶饮品集中上市，肯定是希望能够获得更多融资，同时，对以前投资提供一个变现的通道。其实香港市场类似于茶饮品流动性非常低，变现不容易。”李杰坦言。

对此，电商专家，海豚社创始人李成东也表示，海外上市门槛高，巨头多，比较难成功。不仅如此，投资者对消费赛道普遍存在投资收缩的心态。

新茶饮在东南亚狂奔

招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络拥有超过4.5万家门店，覆盖中国及海外11个国家。2021年至2023年蜜雪冰城分别实现收入为104亿元、136亿元、203亿元，其中2022年至2023年对应增速分别为31.2%、49.6%。2021年至2023年期内利润分别为19亿元、20亿元、32亿元，其中2022年至2023年对应增速分别为5.3%、58.3%。2024年前三季度，蜜雪冰城营收187亿元，同比增超两成；期内利润为35亿元，同比增超四成。

2021年至2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%以及32.4%，门店网络分别实现了约228亿元、307亿元、478亿元及449亿元的终端零售额。

李杰坦言，当下茶饮品牌的战略都是疯狂扩店。

招股书显示，对于未来战略，蜜雪冰城将持续拓展在中国的门店网络。关于“蜜雪冰城”品牌，会进一步开拓新的市场和深耕现有市场，对于“幸运咖”品牌，将加速在全国范围内的门店布局。海外市场，将继续专注于开拓东南亚市场（包括印度尼西亚及越南）并继续扩大当地的加盟门店网络。此外，计划适时开拓其他市场以打造更加全球化的品牌。

“小店快跑”的模式似乎成了蜜雪冰城在海外开店狂奔的驱动引擎。招股书显示，2023年11月，蜜雪冰城在越南、印度尼西亚两国，分别开店约1300家和约2300家，合计门店数在3600家左右。截至2024年9月，赢商网关于出海茶饮品牌的调研显示，蜜雪冰城已在海外开出近5000家门店。仅仅一年内，拓展开千家门店。2024年年初，窄门餐眼发布全球连锁餐饮品牌门店数Top100榜单，蜜雪冰城凭借约36200家全球门店，超越肯德基位列第四，仅次于麦当劳、星巴克、赛百味。

在国内新茶饮市场开启生死大战的当下，在东南亚开奶茶店，却是蓝海一片，据天下网商报道，有加盟商表示，印尼当地房租水平不高，人工费用远低于国内，但门店的营业额普遍更高，生意最好的门店开业90天左右即可回本。“国内市场趋于饱和，大家都布局全球化，海外市场肯定是一个蓝海市场，国内已经是红海了，大家都寻找更多的增量市场，这是必然。”李成东表示。

FBIF 2024食品饮创新渠道创新分论坛上，Lazada食品饮料保健品品类出海负责人Maria Yang也表示，东南亚市场的消费者平均年龄只有29岁，且整体市场规模比较大，2023年东南亚整体线上线下零售规模达到4万亿美元 。

蜜雪冰城招股书还提及，未来会进一步提升端到端供应链。在国内，将持续提升供应链体系的广度和深度，打造更加敏捷高效的物流体系，持续稳健地投资建设产能，以及加大以新技术、新材料为驱动的研发创新。例如，计划在海南生产基地建造专门生产冷冻水果、咖啡、糖浆和小料等产品的新设施，建设已于2023年启动，预计将于2025年完工。此外，蜜雪冰城还计划提升中国其他生产基地的产能，以支持不断扩张的门店网络。在海外，蜜雪冰城会打造更加丰富、灵活、全球化的供应链平台，有力支持全球化战略和海外业务发展需求。计划在东南亚建立一个多功能供应链中心，将提升本地生产能力和成本效率，有效支持全球化战略。

对此，李杰表示，餐饮出海，对供应链考验极大，几乎“再做一遍”供应链。

2023年6月，经过两年的筹备和建设，蜜雪冰城智能生产加工和出口基地及亚洲总部项目（以下简称“蜜雪冰城亚洲总部”）开园。其中，二期是仓储物流区域，坐拥蜜雪冰城集团的首座常温和低温立体库，存储总量达50万箱，足以承接上游工厂原料存储、西南地区及东南亚市场门店落地配送和省级仓调拨等业务。按照企业官方的说法，该仓库能满足超6000家门店业务需求，极大地加强了企业跨区域经营能力。

彼时，其在中国西南市场的开店速度正在放慢，新开的蜜雪冰城亚洲总部剩余的近4000家门店供应能力，剑指的就是泰国、马来西亚等地市场。2024年4月30日，中老泰马全铁快速货运线路开通，蜜雪冰城提前数年布局亚洲总部的规划也浮现——进一步加强甚至重做东南亚市场的供应链体系。

做好供应链，亦是蜜雪冰城避免其他茶饮品牌攻入核心腹地的一道护城河。

有泰国的加盟商曾向媒体表示，现在蜜雪冰城在泰国的开店选址比较严格，即便如此，很多加盟商仍然对开店充满信心，不少加盟商表示，开店“毛利率可能在25%-33%之间”。

李杰表示，现在的年轻人也爱上茶，但不是传统意义的功夫茶，更直接就是市面上现成的茶饮品，这是消费习惯的改变。目前比较多的投资方向，也瞄准年轻消费者，茶饮品牌集中在这个领域，提前布局，希望未来能够占据更多的市场。

对于全海外战略企业的担忧是，首先在海外，英国的红茶，以及来自印度的茶都很有知名度，且海外更多的还是咖啡主导市场。面对体量大、人口多的东南亚市场，基于当地相对复杂的文化、消费、收入环境，开发和打造品牌形象、价格体系统一的大市场，是茶饮品牌的新课题。